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1917 年海報的第二次自由貸款（照片來自 Swim Ink 2, LLC/CORBIS/Corbis，來自 Getty Images）
Corbis 來自 Getty Images
在 2022 年以疲弱的 12 月結束後，股市在 1 月迎來了繁榮的生機。 標準普爾 500 指數漲幅超過 6%，其中科技或非必需消費品等此前遭受重創的板塊領漲。 股市飆升完全是由於市場情緒好轉，因為 1 月份的財報令人失望，出現自大流行以來的最低正收益意外率、利潤率走弱以及對未來收益的預測下降。 用股票的話說，市場上漲是因為“多重擴張”——“投資者願意為同樣的東西付出更多”的捷徑。
自去年初以來，標準普爾 500 指數的盈利預測一直在穩步下降。 … [+] 2022 年股市相應下跌，而 2023 年則相反：盈利預測大幅下降，但股市上漲。 這意味著投資者願意為較低的企業收益支付更多——“多重擴張”的經典定義。 許多人質疑這是否可持續，尤其是在利率較高的情況下。
Path Financial LLC，標準普爾道瓊斯指數
為什麼情緒會改善那麼多？ 因為市場認為美聯儲在積極對抗通脹方面是錯誤的，許多專家認為通脹明顯下降。 因此，人們的想法是，美聯儲改變方向並開始放寬利率只是時間問題。 這種想法巧妙地融入了美聯儲無能為力的乏味敘述中，美聯儲無法理解實體經濟。
市場堅信美聯儲將在政策上進行 180 度大轉變，以至於聯邦基金期貨一度比美聯儲本身的預測低四分之三。 鑑於是美聯儲而不是市場決定聯邦基金利率，這確實是一件奇怪的事情。
事實證明，市場發現美聯儲可能並不是那麼無能為力。 1 月份的通脹數據比預期高得多，無論是在消費者層面還是在生產者層面。 “不要做空美聯儲”這句話被證明是正確的：聯邦基金期貨飆升至美聯儲預測之上。 市場現在預計利率將在今年餘下時間及以後保持高位。
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收益下降和美聯儲持續收緊政策的前景開始浮出水面。標準普爾 500 指數的閃電漲勢戛然而止，無法突破 2 月 2 日的高點。昨天，2 月 21 日，它回落到心理 4000 點下方等級。
儘管如此，仍有樂觀主義者指出勞動力市場仍然緊張，工資正在增長（儘管低於通貨膨脹率）並且零售銷售一直強勁。 他們認為，這些跡象表明，在美聯儲不斷收緊貨幣政策的同時，消費者表現強勁，將帶動經濟發展。 但真的是這樣嗎？ 根據紐約聯儲最近的一份報告，對於 60 歲以下的所有借款人，信用卡餘額處於歷史新高，而拖欠率現在高於過去十年的任何時候。消費者在擺脫大流行時現金充裕，似乎很快就被燒穿了。
60 歲以下所有年齡組的信用卡拖欠率都在上升，是自 … [+] 根據紐約聯儲的數據，2008 年的金融危機。
紐約聯邦儲備銀行
至少可以說，這是一幅令人困惑的畫面。 從最卑微的散戶投資者到最有經驗的投資組合經理，沒有人對股市的走向一無所知。 有些，比如教授。 沃頓商學院的傑里米·西格爾 (Jeremy Siegel) 和《長期股票》(Stocks For The Long Run) 的作者認為，股票正在走向上漲，儘管最近他的信念似乎在減弱。 其他人，如摩根士丹利的 MS 首席策略師邁克威爾遜，認為股價處於登山者所說的“死亡地帶” – 如此之高以至於他們無法在這個高度生存很長時間。
對投資者來說幸運的是，美國國債市場提供了一個無論股票走勢如何都能獲利的選擇，而且它正處於很長一段時間以來最具吸引力的點位。
美國國庫券、票據和債券得到美國政府的充分信任和信用擔保。 這意味著他們極不可能違約，因此他們的信用風險幾乎不存在。 持有至到期時，它們會向投資者返還購買時規定的收益率，但息票支付的再投資風險除外。 國庫券沒有息票，因此沒有再投資風險，而且一些票據和債券的息票非常低（例如 2024 年 1 月 15 日到期的 0.125% 國債），大多數投資者的再投資風險可以忽略不計.
到 2023 年底到期的國債目前收益率超過 5%。 如此高的收益率是美聯儲自 2022 年以來大幅加息的結果，也是自 2007 年 6 月以來的最高水平。
當前股市的不確定性為選擇美國國債提供了一個令人信服的理由，該國債提供一年超過 5% 的利率，而且在一個無人知曉的股市上有確定性。 對於年化收益率最高的較短期限的債券尤其如此。 大多數其他短期固定收益工具，如 AAA 投資級公司債券的收益率較低，市政債券的大部分稅後收益率也是如此。 更重要的是，兩者都存在信用風險，流動性遠低於美國國債。
一些投資者擔心利率可能不會長期保持高位，紛紛湧向 2 年期美國國債，儘管其收益率低於一年期美國國債。 然而，我的研究表明，對於限制為最長期限（例如兩年）的美國國債投資組合，最好選擇收益率曲線的最高點並展期到期工具，而不是選擇最長期限。 隨著美聯儲堅定地採取限制性模式，利率繼續上升的可能性很大，這意味著短期國債的所有者可能能夠以更高的利率展期。
美國國債收益率曲線與其說是一條線，不如說是一片雲。 剛發行的票據通常具有更高的… [+] 產量高於現有儀器。 對於給定的期限，我的研究表明，選擇曲線中收益最高的工具並在到期時將其與當時收益最高的工具一起滾動比選擇最長的工具具有更好的回報。
路徑金融有限責任公司
由於多種原因，即使是非常接近到期的國債也可能提供不同的收益率，如上圖所示。 有時，根據交易規模，即使是同一種工具也可能有不同的收益率——這對於財務顧問來說，為所有客戶購買大宗產品比某人購買小宗產品更有優勢。 剛剛發行的國庫券通常以高於類似期限工具的收益率進行交易，最新的 6 個月期國庫券將於 2023 年 8 月 24 日到期（見圖）。
在收益率曲線的所有產品中仔細挑選合適的國債工具（我認為這意味著在駝峰附近購買收益率最高的產品）並及時滾動它們可能會比僅購買任何國債帶來更高的回報。
為了獲得這些結果，市場參與者必須明白購買個人資產而不是債券共同基金或 ETF 至關重要。 如果利率繼續上升，後者不僅會表現不佳，而且可能會虧損，正如我在之前的帖子中所討論的那樣。
